必讀 l 醫藥行業未來投資重點在哪里？

近期，沉積許久的醫藥行業頻頻傳來漲停消息，實現強勢反彈。以匯添富中證醫藥衛生ETF（159929）為例，截止2022年10月27日，近一個月的收益率高達13.38%，位居行業板塊前列。在持續強勢的行情下，很多機構旗幟鮮明地指出“醫藥反轉點到來”，不少股友基民喊出“夢回2020，醫藥牛回速歸”。

圖1  匯添富中證醫藥衛生ETF（159929）凈值走勢圖

備注：數據來源Wind數據庫

那么，此番醫藥的上漲，究竟是“困境反轉”，還是“曇花一現”？

醫藥行業近期上漲解析

醫藥行業近期之所以出現上漲，與兩項政策息息相關：

一、2022年9月26日，貼息貸款政策發布，總計1.7萬億，包括高校、職業院校、醫院、中小微企業等9大領域，中央財政貼息2.5%，期限2年。

二、2022年10月13日，IVD生化試劑集采方案征求意見稿發布，企業只要在最高有效申報價基礎上降價20%即可增補。

對于貼息貸款，更多可以理解為針對醫療服務補短板的政策，由于過去兩年受到新冠疫情的影響，醫院在抗疫方面投入了更多的財力和精力，在傳統的設備投資和更換上存在一定的資金壓力。因此，貼息貸款直接拉動了整個行業的需求端，對行業的景氣度存在明顯的提升作用。

對于集采的政策，過去一年醫保局在進行持續的調整，目的就是讓集采變得更加合理。從最開始冠脈支架集采競價到近乎慘烈的程度，到后續骨科集采的好于市場預期，再到此次IVD集采，投資人已經開始樂觀地看待集采的影響，本質上是由于集采從過去的“競價淘汰機制”逐步變成現在的“限價入圍機制”，盡可能的尊重了現有的市場格局，控制競價的激烈程度，減少對企業的沖擊。集采規則調整后變得更為合理，投資人也更能夠預測對未來財務的影響。

未來應該如何看待醫藥行業呢？

知名私募涌津投資認為，醫藥行業未來仍然有成長空間，依舊應該對行業和企業抱有信心。他們從以下幾點進行分析：①聚焦醫療衛生服務體系升級的機會。在整體消費乏力的背景下，政府投資會作為拉動經濟增長的重要動力，而醫療領域的政府投資主要體現在對醫院建設方面的支持。實際上從2020年開始，專項債金額的變化已經非常明確的指明了政府對于支持醫院建設的方向，今年的貼息貸款同樣是政策層面對于醫院體系升級的支持，在明后年新醫院竣工疊加老醫院采購需求逐步釋放，院內的醫療設備公司依舊存在較好的發展環境和前景；②聚焦后疫情時代的院內院外需求復蘇的機會。醫藥行業今年受到疫情的影響較大，無論是院內患者數量還是院外消費需求，都受到了疫情明顯的壓制，導致行業整體的需求并沒有被充分的釋放。從行業內各公司的業績來看，疫情處于低位的時候，企業都能有不錯的業務表現，但是一旦出現疫情風險，業績就會迅速受到影響。從國內每一版的新冠診療方案的更新來看，整體上是趨向于更加合理，未來的方向是兼顧經濟發展和疫情防控。醫療端的消費需求一般都相對剛性，一旦需求復蘇，將會有很大的業績彈性，對于目前估值偏低的醫藥企業，也是很大的投資機會；③集采目前作為公立醫療機構采購的常態化制度化的模式，在政策預期上已經逐漸趨于穩定，在應采盡采的指導原則下，大部分過去大體量的藥品和器械都已經逐漸納入集采。在后集采時代，已經不存在存量的大品種，更多會成為一種產品定價模式。企業的財務報表在集采后已經能夠比較好的做一個相對合理的預期，國內臨床依舊有大量未滿足需求能夠支持企業持續做大，企業的價值能夠得到重新的體現。

醫藥行業投資重點聚焦哪些板塊呢？

中歐基金葛蘭認為，創新是行業成長的最為重要的驅動力。經過多年的洗禮，國內創新企業整體研發管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競爭力的創新品種誕生。在有大量臨床需求未得到充分滿足的背景下，創新藥及器械都有著廣闊的成長空間。因此，在長期看好的核心創新藥、創新器械，創新產業鏈，醫療服務以及消費性醫療等方向進行了著重布局。

工銀瑞信基金趙蓓認為，長期看我國CXO行業受益于工程師紅利的國際競爭力依然存在，市場份額或仍會提升，即使有周期波動性也依然存在實現較高增速的機會，當前估值或已經較為充分地反映景氣度下行的悲觀預期。醫療服務、藥品、器械、藥店和消費醫療受一定程度的疫情沖擊，但整體影響相對可控，短期沖擊并不影響長期經營趨勢和競爭力。中藥OTC受益于四類藥品的更合理管理，競爭格局的改善以及長期品牌價值的提升，經營趨勢在改善。

鵬華基金中藥行業分析師阮雯也認為，中藥仍有“撥估值”空間。整個行業現在20幾倍的估值，雖然相對比較高，但其中龍頭企業市值也相對比較大，所以其實對于整體的估值是有所影響的。但其實仍然有大量市值相對比較小一點的公司，它們還處于20倍估值以下的水平。而三季度行業很多中藥消費品，無論是院內和院外增速都是在30%到40%。按照目前已經發公告的企業來看，增速相對來說非常快。整個行業很多公司至少是20%以上增長，尤其是一些龍頭企業甚至會更快，所以我們覺得現在仍然有很多公司屬于平均估值水位之下。第二個方面中藥類似于中藥消費品的邏輯近期尤其是三季度以來吸引了很多全行業基金的參與。我們可以看到整個行業消費類包括白酒、其他可選、必選的消費品來看，或多或少有一些疫情沖擊，所以整體利潤端的增速其實是有所影響的。但是對于中藥來說，盡管二季度有疫情的影響，中藥消費品整體一季度還是有25%以上接近30%的增長。二季度略有異常，但是下滑不是很大。三季度基本上所有受影響的企業都有明顯的反彈。行業的增速我們覺得現在處在PEG小于1的水平，從增速和估值匹配仍然還有撥估值區間。

融通基金萬民遠分析，隨著需求、客流底部回升，疊加處方外流及集中度提升，零售藥店發展空間大；受制于醫保控費，未來兩年，國產替代是大趨勢，國產高端器械也是布局方向；消費醫療是兼具“消費”與“醫療”的優質賽道，如眼科、口腔醫療，消費醫療需求相對剛性，未來消費者大概率會消費回補，同時消費醫療的客單價高且不受醫保控費影響，競爭格局好；近2年來，上游原材料成本上漲，下游需求相對比較低，原料藥業績受損，股價處于相對比較低的位置。原料藥具有周期屬性，從周期的角度看，在業績不佳時買入，跟蹤上下游兩大制約因素，改善時股價也會有所反應。建議選擇具有中長期邏輯的細分賽道，具體包括：CXO、零售藥房、高端器械進口替代、消費醫療以及原料藥，以及中藥。